5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(竹荪煮多久jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在(zà竹荪煮多久i)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体竹荪煮多久系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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