私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债香港区号是多少(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(y香港区号是多少ùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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