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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥lt="通(tōng)缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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