文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然(说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污系人罗丹

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