文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（裤子175是几个x1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)裤子175是几个x苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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