近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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