近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng一个男的长期不碰他老婆是什么原因)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(一个男的长期不碰他老婆是什么原因měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者一个男的长期不碰他老婆是什么原因(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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