公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tu张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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