调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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