私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(qu济南初中排名前十名(济南中学排名)济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50，济南初中排名前50àn)投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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