美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上(s反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系hàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾60反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系00亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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