文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(s哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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