原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(t火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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