王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息(xī)率(lǜ)相应(yīng)提升(shēng)，会吸(xī)引绝对收益资金买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半(bàn)年，又一(yī)次(cì)因绝对收益资(zī)金追逐高股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业(yè)经营层面，也已经悄然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银(yín)行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如果(guǒ)大家(jiā)觉得(dé)银行股是这几天才开始上涨，那么就大错特错了。事(shì)实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底见底之(zhī)后，已经持续上(shàng)涨了足足半年时间了……

　　这段(duàn)时(shí)间(jiān)的银行股涨幅达到(dào)27％，其中(zhōng)部分银行(xíng)股涨幅甚至达到(dào)50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不(bù)是一帆(fān)风顺，2022年10月(yuè)银行股(gǔ)快速(sù)下跌(diē)后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后，却(què)冲高回落，调(diào)整了近两个月时间，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底开(kāi)始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生(shēng)。过去银行股的大行情，都是在悄(qiāo)无(wú)声息中(zhōng)默默(mò)上(shàng)涨的，因为银行股平时关(guān)注度并不高。等到因几根大(dà)线性(xìng)而吸(xī)引大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一(yī)次比较(jiào)意外的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融(róng)股拔地而(ér)起。但(dàn)在此之前，银行(xíng)指标大约(yuē)在3月(yuè)见底，然后不(bù)声不(bù)响地开始回(huí)升，到11月时(shí)，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银(yín)行股见底，也(yě)有类似的情况：没有明确利好，没有明确(què)新闻，银行股却(què)自己慢慢(màn)从底部(bù)爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因并不容(róng)易，因为很(hěn)难(nán)验证(zhèng)。如果确实没有实质性(xìng)利好，那么只能从(cóng)资(zī)金面(miàn)去猜(cāi)测：可能是估值便宜(yí)到(dào)很多资(zī)金愿意出手了。由于银(yín)行盈利(lì)能力非常稳定，估值低往往(wǎng)意味着股息率高。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分红(hóng)率稳(wěn)定，PB越低则股息率(lǜ)越(yuè)高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率就(jiù)会(huì)非常诱人。比如(rú)近年来，大行(xíng)的ROE在(zài)10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一(yī)度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下(xià)，那(nà)么计(jì)算(suàn)出来的股息率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如果盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还能享(xiǎng)受资本利得。当(dāng)然(rán)，如果股价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受(shòu)损(sǔn)失(shī)。但由于ROE已在底部(bù)，近期很(hěn)难再降了。因此，这就非(fēi)常像一张可转(zhuǎn)债，其市价下(xià)跌时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值就出来了。如果这张“可(kě)转债(zhài)”的票息率高到一(yī)定程度，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意(yì)参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股(gǔ)就形成(chéng)一个隐形的“估值(zhí)底(dǐ)”，当估(gū)值(zhí)低至一定水平(píng)时，股息率诱人，就会有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在某些情(qíng)况下会被打破，即因为一些负面因(yīn)素的存在，导(dǎo)致市(shì)场先生觉(jué)得银行股的估值或盈(yíng)利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声(shēng)息(xī)的(de)底部，可能并没有什么实质(zhì)利好，就是有些看中(20斤是几kg 20斤是多少磅zhōng20斤是几kg 20斤是多少磅)股息率的资金(jīn)默(mò)默买入，把底部给买(mǎi)出来(lái)了。

　　这(zhè)是些什么样的(de)资金(jīn)呢？

　　首先可以排除的就(jiù)是以股票型(xíng)公募基金为代表的机(jī)构投(tóu)资(zī)者。因为他(tā)们的(de)考(kǎo)核要(yào)求是相对收益，因此在(zài)大多数时候，他们不会因为股(gǔ)息率(lǜ)诱人(rén)而(ér)买入，他们的任(rèn)务是战胜自己基(jī)金的基准，或者战胜(shèng)可(kě)比(bǐ)基金同仁。所以，即使股息率高，他们也(yě)很难做出赚取股息(xī)率的决策，这不(bù)是他们(men)的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此(cǐ)，银(yín)行(xíng)股从底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨的这(zhè)段时间，公募(mù)基金(jīn)参(cān)与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从(cóng)33家银(yín)行(xíng)股2022年底基金持仓比重来看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间(jiān)（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨幅越小。

　　除(chú)了公募基金，其他(tā)类似考核的(de)机构投(tóu)资者也(yě)是类似。

　　从数据(jù)上看，我们确实(shí)看到，2023年第(dì)一季度(dù)较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的(de)，有些个股甚至降幅不(bù)小(xiǎo)。

　　（一季度基金持(chí)股比(bǐ)重降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行(xíng)指数走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节(jié)后下跌（这(zhè)段(duàn)时间刚好(hǎo)是人(rén)工智能概念(niàn)股大涨(zhǎng)，因此机构投资(zī)者(zhě)有可能是卖出银(yín)行(xíng)等(děng)股票，换仓(cāng)至计算机股(gǔ)票）。到了(le)4月初，人工智能(néng)等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅(fú)加速。春(chūn)节后的这段时(shí)间，银行股刚(gāng)好和人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人(rén)、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则(zé)可能是买入的。因(yīn)为(wèi)这(zhè)些资金(jīn)不考核相(xiāng)对收益(yì)，更多的是追求绝(jué)对收益，因此(cǐ)有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因(yīn)素中，资(zī)金成本应该是个重要因素。目(mù)前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可替代的投资机会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时，美国加息(xī)接近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望下行(xíng)，我国高股息(xī)股票也有(yǒu)吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情(qíng)况(kuàng)来看，外资确实(shí)在买入大行(xíng)，并且数(shù)量还(hái)不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有(yǒu)进有(yǒu)出(chū)，这一点有点与我们预期不符。基(jī)金(jīn)主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者在(zài)买入(rù)。

　　（一季度各类(lèi)投资者(zhě)持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行股估值极低的时(shí)候，追(zhuī)求绝(jué)对收益(yì)的(de)资金买入了(le)高股息率的(de)个股。

　　从(cóng)散点图上也可以(yǐ)清晰(xī)看到这(zhè)一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上很(hěn)多(duō)次银行(xíng)底部(bù)启动一(yī)样，很可能是青睐高股(gǔ)息率的资金(jīn)，买入(rù)低(dī)估值(zhí)、高股(gǔ)息率(lǜ)的银(yín)行股。而他们(men)的(de)口味(wèi)与公募基(jī)金刚好是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说(shuō)明(míng)了过去半年的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对收益的(de)资金，买入(rù)了高股(gǔ)息率的银行股。眼(yǎn)下，很多(duō)银行股(gǔ)股息(xī)率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松(sōng)，那么这(zhè)些(xiē)高股息率(lǜ)股(gǔ)票对绝对收益资金依(yī)然(rán)是有吸引力(lì)的。

　　那么(me)在银(yín)行业的经营层(céng)面，有(yǒu)没有实质变化呢(ne)？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三年期间的(de)一(yī)些(xiē)特殊政(zhèng)策，已经出现调(diào)整(zhěng)的迹(jì)象(xiàng)，银行业(yè)将(jiāng)要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠(huì)小微(wēi)领域，过去几年大(dà)行承担了(le)一些监(jiān)管要求，每年(nián)普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放(fàng)利率很低(dī)，这对小微金融市场(chǎng)格局造(zào)成了较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原来从事小(xiǎo)微业务的(de)中(zhōng)小银(yín)行造(zào)成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月(yuè)27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加力(lì)提升(shēng)小微企业金融服(fú)务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调(diào)整。比如，不再提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元(yuán)以下小微企业贷款同比增速不低于(yú)各项贷款同比(bǐ)增速(sù)，有贷款余额的户数不低(dī)于上年同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求(qiú)降低小微(wēi)信贷(dài)利率，而(ér)是要求“合理确定(dìng)贷款利率”，不(bù)再提(tí)“应延尽延(yán)”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的(de)工作要(yào)求(qiú)也(yě)陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常态(tài)化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差(chà)显著(zhù)回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利(lì)润(rùn)底线。因(yīn)为银(yín)行业(yè)需要(yào)留存一(yī)定的利润用于(yú)补充资本(běn)，进(jìn)而支持下一期的信贷投(tóu)放(fàng)，因此利(lì)润并不是越(yuè)低越(yuè)好，需要维持一个合(hé)理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经接(jiē)近这一底线，所(suǒ)以(yǐ)政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是(shì)银(yín)行的(de)合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经(jīng)悄悄发(fā)生变化了。

　　那么(me)，有没有一种可(kě)能：那些(xiē)买入高股息(xī)股票的投资者中(zhōng)，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到(dào)了不(bù)一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探(tàn)讨。本文不是证(zhèng)券研究报告，不构成任何投资建议，涉及(jí)个股也仅为举例或陈述事实之用(yòng)，不(bù)代表我们对他们的证券或(huò)产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 20斤是几kg 20斤是多少磅