来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ng>欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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