金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎ七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰n)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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