4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(ji丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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