上市(shì)公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者(zh三公里是多少米，三公里是多少米ě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持(chí)续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快三公里是多少米，三公里是多少米打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路行不(bù)通了(le)，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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