4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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