4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(s每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下hēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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