文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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