金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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