金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)一本书多重，一本书多重有一斤吗方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收一本书多重，一本书多重有一斤吗益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，一本书多重，一本书多重有一斤吗ng>对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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