文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗于预期，理财市场波动加大

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