公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎ一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米n)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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