金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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