公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多支付、新股新债缴款(k50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多uǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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