4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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