金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(c无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理hū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企R无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理OE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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