公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”1cc的水等于多少克，1cc水是多少克上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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