原本被视(shì)为极其艰难的2022年(ni开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑án)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑rong>二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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