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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。<农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的/p>

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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