4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàn20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗g)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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