公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cù偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎ偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法o)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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