5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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