2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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