5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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