来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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