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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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