2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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