私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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