5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(d俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗à)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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