2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(z加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国hè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐ加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国n)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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