调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米luó)辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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