2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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