金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平2197的立方根是多少，216的立方根是多少稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(x2197的立方根是多少，216的立方根是多少iàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(2197的立方根是多少，216的立方根是多少zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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