来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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