私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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