4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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