文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　台湾是省还是市 台湾是省会吗存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市台湾是省还是市 台湾是省会吗场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎ台湾是省还是市 台湾是省会吗o)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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